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青岛金王:静待协同大放异彩 买入评级

  [摘要]

  核心观点:

  公司处于渠道整合期,思路清晰,管理层信心和执行力强青岛金王自2013年底开启了化妆品的转型之路,大致可以分为三个阶段:(1)第一阶段:2013-2015年的探索期,公司先后投资并购杭州悠可(电商渠道)、上海月沣(屈臣氏渠道)、广州栋方(生产)、韩亚(品牌运营),搭建了化妆品全产业链雏形;(2)第二阶段:2016-2017年的渠道整合期,线上以悠可为核心广西治癫痫选择哪家医院整合代运营行业,线下以收购或合资方式不断整合区域经销商(已整合19家,覆盖11个省份),实现全国化布局。

  (3)第三阶段:输出渠道价值,向化妆品品牌集团、医美、专业美容等方向延伸。公司目前正处于第二阶段,渠道整合思路清晰,方向明确,管理层信心和执行力强。

  渠道为王:整合渠道的价值最大,产业链协同作用最显著国内化妆品市场的商业本质是渠道为王,过去几年,抓住了渠道变化趋势的企业获得了强劲治羊癫疯张家口哪家医院好增长,反之则走向了下坡路,渠道红利价值不可小视。我们认为,金王聚焦增速最快的电商和专营店渠道,整合代理商环节的意义重大,表现为:(1)代理商行业集中度和资产化率低,在市场低迷、竞争加剧的背景下,中小代理商生存状况堪忧;(2)整合代理商形成庞大的利益共同体,对品牌方的议价能力增强(折扣优惠、延长账期、吸引优质品牌合作等);(3)规范化、阳光化吸引优质品牌,有利于提升销售规模及对终端网点的渗透率;(4)形成统一的供应链和物流管理,营销儿童癫痫病会传染吗资源共享,节约经营成本;(5)掌握入口资源再向品牌、医美、美容院等方向衍生较为容易,市场空间巨大。

  未来看点:渠道规模效益显现,静待协同大放异彩我们认为,公司渠道整合的协同效应已经显现,表现为:(1)区域龙头借助上市公司平台实现区域内整合,规模快速扩张;(2)部分国际一线品牌开始对接合作;(3)线上线下融合酝酿中,品牌互补、物流共享。未来两年渠道协同+新品导入(引入高毛利品牌)+外延并购将助推业绩高增长。不洛阳第五人民医院癫痫科好不好考虑收购悠可剩余股权,预计16-18年EPS分别为0.47、0.7和1.24元,PE分别为63.4、42.7和24.3倍。考虑收购悠可剩余股权于2017年初完成,预计16-18年EPS分别为0.47、1.33和1.38元(2017年含悠可股权增值),当前股价对应PE分别为63、22.6、21.7倍,维持买入评级。

  风险提示:行业持续低迷;协同效应和外延并购低于预期;收购悠可进程低于预期。

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